Cand vine vorba despre evolutia cursului leului, lucrurile trebuie privite mai cu atentie, nu doar din perspectiva paritatii insesi, cat mai ales din cea a apropiatei intrari in ERM II (mecanismul ratelor de schimb - anticamera adoptarii euro). Leul va trebui, intr-un interval relativ redus (pana in 2012, cand vom intra pentru doi ani in ERM II), sa-si gaseasca un nivel de echilibru cu care sa intre in ERM II, unde oscilatiile de curs sa nu depaseasca o banda de plus/minus 15% fata de nivelul paritatii centrale, cum se numeste nivelul de intrare.
Daca adoptam un euro supraevaluat, ne-am putea trezi cu o pierdere de competitivitate a economiei si cu intarzieri in procesul de convergenta reala cu economia UE. Invers, intrarea la un curs subevaluat implica presiuni inflationiste, pentru ca aprecierea reala dorita a cursului se poate realiza doar printr-o inflatie mai mare.
Lucrurile par simple. Atunci cand moneda nationala este mai puternica in raport cu monedele straine, comparatia intre nivelurile salariale devine nefavorabila. Companiile mondiale prefera sa modereze investitia productiva, orientandu-se catre castigurile de productivitate, decat sa-si majoreze capacitatile de productie. Un alt efect al aprecierii leului se traduce in preturi mai mici ale bunurilor din import si intr-o pierdere de competitivitate a exporturilor. Daca aprecierea are loc pe fondul unui consum ridicat si economisire scazuta, cresc atat deficitul de cont curent, cat si datoria externa, ceea ce ar putea determina o scadere a avutiei financiare nationale. In cazul in care moneda nationala este mai putin puternica in fata celor straine, se produce fenomenul invers.
Apreciere. De curs depind, asadar, extrem de multe lucruri, iar unde se va duce leul in raport cu euro, este testul suprem al oricarui analist economic. E drept, cursul de schimb nu poate fi prezis. Dar conditiile de formare a paritatii sale pot fi descalcite si explicate, adica exact ceea ce a incercat sa faca Business Standard prin demersul de fata. Despre motivele care au dus la aprecierea leului, la ce sa ne asteptam in aceasta toamna si in anul urmator, ca si despre principalele riscuri care preseaza pe curs, iata ce cred analistii chestionati de noi.
De la inceputul acestui an, leul s-a apreciat in fata monedei europene cu aproape zece bani, analistii punand aceasta evolutie pe seama deficitului de lichiditate de pe pietele financiare, pe fluxurile speculative de capital, dar si pe seama banilor trimisi de romanii care lucreaza in strainatate.
Lichiditate mica. “Aprecierea cursului de schimb a fost legata aproape in totalitate de fluxurile de capital, inclusiv fluxuri speculative, ignorand fundamentele economice, sentimentul fata de pietele emergente fiind unul favorabil la acel moment. Cresterea deficitului de cont curent si scaderea finantarii cu investitii straine directe, impreuna cu deteriorarea rapida a indicatorilor de vulnerabilitate externa creeaza premisele pentru o depreciere corectiva a monedei nationale, in conditiile in care leul este supraevaluat, luand in considerare fundamentele economice.
In plus, incepand cu sfarsitul anului trecut, cresterea salariului real este din nou mai mare decat cresterea de productivitate, contribuind, alaturi de aprecierea cursului de schimb, la deteriorarea competitivitatii externe a exporturilor. In aceste conditii, probabilitatea unei deprecieri corective a leului creste, dar este dificil de spus cand se va produce si cat de mare va fi”, a explicat pentru Business Standard Ionut Dumitru, managerul Departamentului de Cercetare de Trezorerie al Raiffeisen Bank. Alti analisti vorbesc despre deficitele de lichiditate de pe pietele financiare, care au urcat leul in fata euro.
“Aprecierea leului din prima parte a acestui an a fost determinata in principal de conditiile pietelor financiare, in special datorita diferentialului substantial de rata de dobanda datorita deficitelor de lichiditate din piata monetara, care au impins ratele dobanzilor pe termen scurt pana la peste 50%, in contextul unui sentiment pozitiv fata de tarile emergente. In fond, evolutia leului este dependenta de pietele financiare internationale”, e de parere Ciprian Dascalu, senior Economist - Financial Markets, ING Bank. Oficialii BCR spun ca leul puternic se datoreaza muncitorilor romani care lucreaza in afara si banilor fierbinti. “Motivul principal al aprecierii leului consta in influxurile de capital odata cu intrarea Romaniei in UE, cele provenite de la muncitorii romani din strainatate, precum si hot-money, componenta speculativa a fluxurilor. Acestea au ca suport contextul economic regional specific pietelor
emergente, precum si slabirea aversiunii la risc, ce a condus la proliferarea tranzactiilor carry-trade la nivel global (atractia pentru monede cu randament ridicat al dobanzilor)”, a declarat Noaghea.
Pomenile electorale si deficitul de cont - principalele riscuri pe curs
“Deficitul de cont curent nesustenabil este principalul risc asociat potentialului de apreciere a monedei nationale. Inchiderea lui se poate face fie gradual - printr-o crestere de productivitate si in contextul unei politici fiscale prudente fie brutal, printr-o depreciere a monedei - nationale.
Vulnerabilitate. Cresterile salariale peste castigurile de productivitate, cresterea sustinuta a creditului neguvernamental, insotite si de o politica fiscala expansionista vor pune in continuare presiuni de adancire a dezechilibrului extern, determinand o vulnerabilitate crescuta a monedei nationale. Iar un an electoral presupune riscuri crescute ale derapajelor fiscale, reflectate simultan intr-un deficit comercial mai mare si cu o moneda avand una dintre cele mai mari vulnerabilitati in cazul unei cresteri a aversiunii fata de risc”, conchide reprezentantul ING, Ciprian Dascalu. De cealalta parte, oficialii BCR se indoiesc ca sentimentul regional se va inversa, data fiind apartenenta Romaniei la UE. “Cat despre un posibil trend invers al sentimentului regional, nu cred ca acest lucru sa se petreaca.
Investitiile masive pe care le va absorbi Romania, precum si maturizarea pietei financiare fac ca tara noastra sa fie interesanta pentru comunitatea financiara internationala. BNR are un program de tintire a inflatiei si indicatori subordonati foarte clar de realizat si va sanctiona orice majorare necontrolata a deficitelor”, a declarat Narcis Noaghea. In schimb, oficialii Raiffeisen sunt mai putin optimisti, sustinand ca deja suntem o economie supraincalzita, iar anul electoral care urmeaza aduce presiuni suplimentare.
“Dat fiind faptul ca suntem intr-o perioada preelectorala, exista riscul ca politicile economice sa devina mai relaxate, iar o astfel de relaxare adauga riscuri la o economie deja supraincalzita. De altfel, o depreciere a leului s-ar putea produce si datorita unor factori interni care
ar cauza o deteriorare a ratingului de tara. Avem totusi contul de capital liberalizat, iar cursul de schimb este dependent de sentimentul international fata de pietele emergente. Intr-un scenariu in care acest sentiment devine negativ, o tara ca Romania, cu vulnerabilitate externa ridicata, poate inregistra o depreciere a monedei nationale in cazul unei iesiri de capital din pietele emergente”, a explicat, pentru Business Standard, Ionut Dumitru.
Analistii “vad” euro la 3,18-3,30 lei in 2007
“Previziunea noastra de curs de schimb pentru sfarsitul anului este 3,30 lei pentru un euro. Ne asteptam la o usoara depreciere a cursului, ca o materializare a unui scenariu de «soft landing» pentru dezechilibrul extern acumulat si supraaprecierea monedei nationale”, a explicat pentru Business Standard Ionut Dumitru, managerul Departamentului de Cercetare de Trezorerie al Raiffeisen Bank. De aceeasi parere este si Ciprian Dascalu, senior Economist - Financial Markets, ING Bank. “Ne mentinem prognoza de curs de schimb la 3,30 lei/euro pentru sfarsitul anului.
Deteriorarea rapida a deficitului de cont curent, pe care il estimam la 13,8% din PIB la finele acestui an, avand in vedere ca aprecierea leului din prima parte a acestui an nu si-a facut simtit inca efectul complet asupra balantei comerciale, insotita de o diminuare a acoperirii acestuia prin investitii straine directe sub 50%, conform estimarilor noastre, fac leul una dintre cele mai vulnerabile monede in cazul unei cresteri a primei de risc pe plan global. Criza creditului ipotecar in Statele Unite implica riscuri ca prognoza noastra pentru sfarsitul anului sa fie atinsa mai devreme sau chiar depasita”, a precizat Dascalu.
In schimb, Narcis Noaghea, dealerul-sef al BCR, spune ca un curs de 3,18 lei pentru un euro este mai usor de acceptat. “Personal, cred ca raportul euro/leu se va situa in jurul valorii 3,1800. Principalele mele argumente sunt legate de sentimentul regional ce domina pietele emergente, de fluxurile de capital ce intra in tara, de politica monetara a BNR si de evolutia indicatorilor macro interni. In ceea
ce priveste factorii de influenta a evolutiei cursului, acestia sunt destul de numerosi. Ma refer aici la contextul investitional regional si mondial, la fluxurile de capital ce intra/ies din tara, evolutia ratingului de tara, la politica BNR de tintire a inflatiei si la evolutia indicatorilor macro interni”, a mai precizat Noaghea pentru Business Standard.
Pariu 3,1 lei/euro este estimarea oficialilor romani legata de cursul cu care vom adopta moneda unica europeana.
Principalii factori de influenta a evolutiei cursului:
- Contextul investitional regional si mondial;
- Fluxurile de capital ce intra/ies din tara;
- Evolutia ratingului Romaniei;
- Politica BNR de tintire a
- inflatiei;
Evolutia indicatorilor macro interni.”Un an electoral presupune riscuri crescute ale derapajelor fiscale, ce vor fi reflectate simultan intr-un deficit comercial mai mare. In acest context, Romania se poate confrunta cu problema deficitelor gemene, ceea ce face ca leul sa devina una dintre cele mai vulnerabile monede in cazul unei cresteri a aversiunii fata de risc. Ciprian Dascalu senior Economist, ING Romania
Acest articol nu reprezintă consultanță financiară.
