Mirajul si interpretarea indicelui P/E (Pret/Profit)

Indicele P/E (Price/Earnings), calculat ca raport intre pretul unei actiuni si profitul pe actiune al emitentului acesteia, este foarte util daca dorim sa analizam doua oportunitati de investitie diferite pentru a o depista pe cea mai eficienta.
Exista nenumarate moduri de interpretare si utilizare a acestuia; mie, spre exemplu, mi se pare foarte interesant P/E, intrucat aduce la un numitor comun evaluari ale unor actiuni diferite.
 
Comparatia directa a preturilor celor doua ne apare ca irelevanta: asa cum stim, o actiune cu un pret de doi lei poate fi mult mai scumpa decat o actiune cu un pret de 50 de lei. In aceste conditii, avem nevoie sa aducem actiunile la un numitor comun, iar indicele P/E reprezinta o metoda destul de buna (alaturi de alti indici similari: P/B – pret pe valoare contabila, P/S – pret/vanzari etc).

Astfel, este mult mai relevant sa comparam indicii P/E ai celor doua actiuni, in loc de preturile acestora (de¬sigur, si comparatia indicilor trebuie facuta cu grija, pentru a nu compara mere cu pere; de preferat se compara indici ai unor companii cu trasaturi comune – acelasi domeniu de activitate, acelasi profil etc).

Am studiat recent o metoda si mai interesanta de a privi P/E. Este vorba de calculul unui indice E/P (numit si earnings yield), adica raportul dintre profit pe actiune si pret (practic, indicele P/E inversat). Spre exemplu, daca indicele P/E al unei actiuni (sau al unei piete) este 15, atunci indicele E/P ar fi 1/15 = 0,0667.

De ce este interesant indicele prezentat in acest mod? Pentru ca 0,0667 poate fi exprimat si ca 6,67%, rezultand o comparabilitate cu dobanzile bancare. De ce este posibil acest lucru? Dobanda bancara exprima castigul obtinut din dobanzi pe unitatea monetara plasata. Indicele E/P calculat ca mai sus exprima castigul obtinut din profituri pe unitatea monetara investita in actiunile respective.

Am comparat dobanzile bancare si valorile indicelui E/P in Romania din ultimii sapte ani; dobanzile bancare folosite sunt cele medii la depozite bancare pentru persoane fizice la sfarsitul fiecarui an, iar indicele
E/P folosit este calculat ca 1/(P/E), unde P/E este valoarea medie pentru fiecare an, raportata de BVB (valoarea pentru 2006 este estimata).

Interesant este faptul ca atat dobanzile, cat si indicele E/P au aceeasi tendinta descendenta, desi sunt doua fenomene diferite: pe de o parte a celui de scadere a dobanzilor bancare in corelatie cu scaderea inflatiei, iar pe de alta parte a celui de scumpire a actiunilor (recuperarea decalajului de evaluare, exprimat si prin P/E, fata de actiunile listate pe piete similare).

Desigur, situatia ideala ar fi ca linia E/P sa fie deasupra celei a dobanzilor, ceea ce ar arata, la modul cel mai clar, o subevaluare a actiunilor. Totusi, chiar si asa cum se prezinta acum, comparatia nu trebuie facuta la modul simplist: daca dobanzile bancare sunt, de regula, fixe (sau evolueaza in marje destul de reduse), indicele P/E reprezinta doar “o poza” ce surprinde, la un moment dat, imaginea unui fenomen dinamic.

Asadar, daca un investitor plaseaza o suma de bani intr-o anumita actiune la un pret fixat, P, indicatorul E/P al investitiei sale are potential de crestere pe termen mediu si lung (in conditiile in care P ramane fix si pornim de la ipoteza cresterii economice generale ce duce la cresterea afacerilor si profitabilitatii firmei ale caror actiuni au fost cumparate; deci, o crestere a numaratorului raportului E/P).   Insa, daca aceiasi bani sunt plasati intr-un depozit bancar, atunci acest potential de crestere nu exista (daca dobanda ramane fixa), sau este foarte mic (daca dobanda este variabila, dar evolueaza in limitele pietei). 
 
Razvan Pasol, presedinte casa de brokeraj Intercapital Invest