Investitorii supraliciteaza profiturile viitoare ale companiilor Bursei

Valoarea indicatorului PER (pret pe actiune/profit pe actiune) spune ca multe alte companii sunt supraevaluate, unele pana la cote considerate "astronomice" de catre analisti: Rompetrol Rafinare (599), Oltchim Rm. Valcea (322), Oil Terminal (276,5), Sinteza Oradea (111) sau MJ Maillis (110 - valori din 3 septembrie). 

In traducere libera, formula de calcul a PER suna astfel: "In cati ani ani voi recupera investitia intr-o actiune X, cu partea ce mi se cuvine din profitul companiei X?" sau: "Cat ma costa ca sa obtin un leu din profitul companiei X prin detinerea unei actiuni a acesteia?". Evident, premisa este ca profitul ar fi distribuit integral prin dividende.

Pe pietele mature, practica a stabilit macar doua repere generale de relevanta ale ratei pret pe actiune/profit pe actiune (PER). Daca raspunsurile la intrebarile de mai sus sunt: "In mai putin zece ani" sau: "Mai putin de zece lei pentru un leu de profit", actiunea este ieftina si de cumparat. Daca valorile PER sunt mai mari de 20, actiunea este prea scumpa, compania supraevaluata, iar actiunile sale bune de vanzare.
Nu si in Romania!

Mai mult de jumatate din companiile listate pe piata principala a BVB au actiuni care s-ar incadra in categoria celor scumpe pe o piata matura, dar piata noastra nu este matura. 

Analistii spun ca este inca emergenta. "Speranta randamentelor maximizate an de an impinge sume tot mai mari de bani pe o bursa emergenta preturilor", observa Florin Catinas, director general adjunct al societatii de administrare a investitiilor Investica Asset Management. 

“MAJORITATEA actiunilor roma­ nesti nu mai este ieftina", spune Razvan Pasol, presedintele casei de brokeraj Intercapital Invest, referindu-se la piata principala a BVB. Totusi, cu exceptia cazurilor "astronomice", Pasol crede ca, in multe cazuri, cresterea indicatorului PER ar putea fi justificata de ritmul inalt de crestere al profiturilor. "Economia romaneasca are un ritm inalt de crestere, mai mare decat cel al multor tari dezvoltate. Si atunci investitorii platesc in plus pentru cresterea viitoare", adauga presedintele Intercapital Invest.

"Pentru o bursa emergenta, pretul contine o mai mare doza de speranta legata de viitorul economiei unei tari. Este imposibil de masurat cantitativ acest sentiment", completeaza Florin Catinas.

Petrom este un exemplu clasic de companie cu profit mic, sub media sectorului, care si-a schimbat destinul odata cu preluarea 
de catre un investitor strategic. "In 2003, avea un PER de 39, mare atunci si mare chiar si pentru zilele acestea. Rata rentabilitatii veniturilor a fost de 1,89%, in 2003. Dupa privatizare, rata rentabilitatii a crescut la 12,27%, in 2005, si la 16,47%, anul trecut, confirmand asteptarile din 2003 ale investitorilor", aminteste presedintele Intercapital.

Petrom, cu un PER (rata pret pe actiune/profit pe actiune) de putin peste 16, se poate lauda ca are o piata matura. La fel BRD, cu un PER de 26,6, sau Banca Transilvania (TLV), cu 25,5. Indicatorul a inregistrat o crestere moderata in cazul Bancii Transilvania, de la 23,6, cu toate ca profitul a crescut cu 35%.

BRD si TLV sunt cele mai atractive banci dintr-un total de trei cotate la Bursa noastra, astfel ca este firesc sa fie usor supraevaluate, daca sunt judecate dupa reperele mai curand didactice ale unei piete mature.

VALORILE "astronomice" ale unor rate PER (pret pe actiune/profit pe actiune) nu duc lipsa de explicatii inteligibile. In cazul demult celebru al Oltchim Rm. Valcea, pledeaza in favoarea acesteia pozitia dominanta pe care o ocupa pe piata produselor sale sau proiectele de expansiune, dintre care cel privind preluarea diviziei petrochimice a Arpechim Pitesti este cel mai impresionant. 

Oltchim este, insa, marcata de un grad de indatorare nu mai putin celebru, pentru ca datoriile totale sunt de peste trei ori mai mari decat capitalurile proprii. 

PER-ul Rompetrol Rafinare a explodat o data cu raportarea primului profit semestrial din istoria sa si a doua oara dupa preluarea grupului din care face parte de catre kazahii de la KaiMunaiGaz, foarte interesati de inlesnirea accesului pe pietele europene.

Interesele kazahe propulseaza "astronomic" si indicatorii Oil Terminal, care, in plus, opereaza monopolul "natural" al serviciilor portuare cu produse petroliere din Constanta. Oil Terminal si Conpet Ploiesti de pe piata Rasdaq au fost desemnate de Guvern ca participante la constructia oleoductului Constanta - Trieste, dar acesta este un vis batran de mai bine de zece ani.
MJ Maillis are de partea sa faptul ca este una dintre putinele companii listate din industria ambalajelor, dar, ca si Sinteza Oradea, are o lichiditate scazuta, adica se gasesc greu actiuni de cumparat si se gasesc greu cumparatori, daca vrei sa vinzi. 

Valoarea ratei pret pe actiune/profit pe actiune (PER) a companiei oradene nu a fost prea deranjata de faptul ca profitul a scazut de cinci ori in primul semestru din 2007, fata de 2006. PER-ul Sinteza a scazut cu doar cateva puncte, de la 113,9 in 24 august 2006, la 106,5 un an mai tarziu.

"Valorile «astronomice» arata faptul ca, in prezent, profitabilitatea companiei este sub asteptarile investitorilor, dar ca acestia se asteapta la profituri mai mari in viitor. Totusi, cazuri ca Oltchim sunt greu de justificat", crede Razvan Pasol.
Investitorii platesc mai degraba promisiunile companiilor decat rezultatele actuale. 

PRETURILE actiunilor au crescut  mai repede decat profiturile companiilor care au emis actiunile respective, in ultimele 12 luni. Cele mai importante 26 de companii cotate pe piata principala a Bursei de Valori Bucuresti (BVB) au obtinut un profit net de 2,11 miliarde lei (755,2 milioane de euro), pe primul semestru din 2007. Cele 26 de companii luate in calcul au avut profituri mai mari in medie cu 60%, fata de aceeasi perioada a anului trecut. Cresterea medie a ratei PER (pret pe actiune/profit pe actiune) pentru cele 26 de companii luate in calcul este de 70%.

In multe cazuri individuale luate in calculul mediilor de mai sus a celor 26 de companii, profitul a scazut, de fapt, in primele sase luni din 2007, fata de 2006. Petrom este, iar, un exemplu "de lux": profitul net a scazut cu 38%, in timp ce PER a crescut cu 20%, pana la 16,2. Luni, Petrom avea un PER de 16,9.

SIF Banat Crisana, SIF Muntenia si SIF Oltenia au avut profituri mai mici, dar PER-urile lor au crescut. Actiunile SIF sunt cele mai cautate de pe piata. SIF Transilvania, cu un profit de trei ori mai mare, si-a vazut diminuat PER-ul, datorita contestarii in justitie a unei majorari de capital.

Daca alegem dintre cele 26 de companii de la BVB, numai actiunile a 17, care au avut un profit mai mare in 2007 decat in 2006, diferenta dintre cresterea medie a ratei PER (pret pe actiune/profit pe actiune = 45,4%) si cresterea medie a profitului, care este de 28,6%, sunt si mai mari. 

Cele 17 (vezi tabelul de mai sus) au un PER mediu de peste 43, dublu fata de cel care ar pune pe ganduri de vanzare pe investitorii dintr-o piata matura, dar normal pe piata noastra. PER-ul mediu al tuturor companiilor de la BVB  este 21, dar aici intra si multe din sutele de anonime pe piata RASDAQ.
Comparatiile au fost facute intre preturile actiunilor din 24 august 2007 si 25 august anul trecut, respectiv cu PER-urile acestor date. 

Data de 24 august 2007  a fost aleasa, pentru ca indicii Bursei s-au situat atunci aproape de media lunii august, cunoscuta pentru turbulentele pricinuite de caderea burselor externe. 

De asemenea, au fost folosite valorile PER calculate de BVB cu profiturile ultimelor patru trimestre. Am comparat doar profiturile inregistrate de companii pe semestr ul I 2006 cu cele din aceeasi perioada din 2007, avand in vedere faptul ca acestea din urma au atarnat cel mai greu in deciziile de piata ale investitorilor.