Valoarea necotatelor in portofoliile SIF creste in ciuda crizei

Cresterea ponderii necotatelor in portofoliile SIF-urilor sporeste dificultatile de evaluare a acestora. De pilda, analistii a doi operatori importanti de pe piata, BCR si Raiffeisen Capital&Investment, aplica un discount de 50% fata de valorile raportate de SIF-uri, cel putin pentru pachetele mari de firme necotate si nefinanciare. Unul dintre criterii este comparatia cu firmele cotate, in multe cazuri acestea fiind tranzactionate la jumatate din capitalurile proprii. Cele mai valoroase pachete sunt Aro Palace (23,2 mil.€) si Continental Hotels (6,6 mil. €) la SIF Transilvania (SIF3), Voluthema Property (15,5 mil. €) si Firos Bucuresti (11,8 mil. €) la SIF Muntenia (SIF4), Napomar Cluj (8,3 mil. €) la SIF Banat Crisana (SIF1), Voltalim Craiova (3,8 mil. €) la SIF Oltenia (SIF5) si Sanex Cluj (1,6 mil.€) la SIF Moldova (SIF2).

„Sunt societati cu performante bune, fara datorii si am contribuit la majorarea capitalului lor social. Evaluarea este o stiinta si o arta si veti vedea ca, dupa criza, vom vedea in mod diferit metodele de evaluare folosite in prezent“, explica Ioan Cuzman, presedintele SIF1. Ca argument al valorii companiilor respective SIF-urile invoca intentia de a le lista la bursa. Producatorul de echipamente industriale Napomar Cluj Napoca este pregatit pentru listarea la bursa atunci cand conditiile de piata vor fi favorabile. Valoarea pachetului de 99% detinut de SIF1 s-a dublat din decembrie 2007 pana acum. Valorile pachetelor la companiile Central si Complex Laboratoare este de 13, respectiv de 6 ori mai mare.

SIF3 este deja cunoscuta pentru proiectele acum anate de listare la bursa ale celor mai importante companii necotate pe care le controleaza. Lui Aro Palace i se aduga Transilvania Leasing. „Analistii trebuie sa tina seama de faptul ca noi insine am inregistrat necotatele la niveluri depunctate sever fata de valoarea la care ar fi pe o piata normala. Mai mult, pe pachetele la necotate pe care le-am vandut anii anterior am obtinut si de 10 ori mai mult decat nivelul la care le-am inregistrat“, spune si Mihai Fercala, presedintele SIF3. „Daca piata are un comportament isteric evaluarile, cum mai pot influenta evaluarile facute de analisti sau de investitori?! Cotatiile SIF Muntenia au scazut dupa ce a anuntat acordarea de dividende, iar altele care nu dau dividende cresteau. Analistii au cam gresit in multe cazuri in ultima perioada“, conchide Petre Szel, presedintele SAI Muntenia Invest care administreaza SIF4. Anul trecut, SIF Muntenia si-a transferat sediul in care functioneaza vehiculului Voluthema Property.

Potrivit reglementarilor Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare, companiile necotate si nefinanciare la care SIF-urile detin peste 50% din actiuni sunt inregistrate la valoarea capitalurilor proprii ponderata cu proportia de detinere. La cele la care SIF-urile detin intre 33 si 50% din actiuni, dicounturile fata de capitalul propriu al companiei este de 15% si creste pana la 25% pentru companiile la care SIF-urile au pachete de 5–33%, respectiv pana la 50% la firmele la care pachetele de actiuni sunt sub 5%.

Teoretic, pachetele detinute la banci necotate se inregistreaza proportional cu capitalurile proprii raportate de Banca Nationala. Totusi este de notorietate evaluarea diferita pe care SIF-urile o au acum pentru, de fapt, acalasi pachet de actiuni la BCR. La 31 decembrie 2007, toate cele cinci SIF-uri evaluau pachetul la BCR cu circa 180–184 de milioane de lei (circa 50 mil. €). La 28 februarie 2008, SIF1, SIF3 si SIF5 isi evaluau pachetele BCR la 179–183 milioane lei (circa 42 mil. €), dar SIF2 si SIF4 inregistrau 311 milioane lei (72 mil. €) pentru pachete similare la BCR, invocand metodologia aceluiasi depozitar (BRD), care a tinut seama de o reglementare recenta a BNR. Pentru evaluarea pachetelor BCR, analistii folosesc diferite metode de ajustare, incluzand sau nu pretul la care BCR a fost cumparata de Erste Bank.

SIF-urile (cu exceptia SIF4) mai au detineri consistente si la Banpost, de 138 de milioane de lei (32 mil. €), toate avand sub 5% din actiunile Eximbank, evaluate la 51,5 milioane lei (12 mil. €). Celelalte pachete la companii financiare necotate includ actiuni la Raiffeisen Bank (SIF1 si SIF2), Fondul Roman de Garantare a Creditelor (SIF 3 si SIF4), Fondul Proprietatea (SIF2 si SIF4), BT Asset Management si societati de leasing sau case de brokeraj. Totalul detinerilor la companii financiare nebancare se ridica la 67 milioane lei (15 mil. €).