“Chestiunea, ca întotdeauna, este cea a temporizării… vorbim despre următoarele trei luni sau despre următorii trei ani?”   “Poţi să fugi de perspectiva macro globală o vreme, dar nu te poţi ascunde.”   Imaginea contextului global macro este în linii mari neschimbată. Încă ne aflăm în mijlocul celui mai mare experiment de politică monetară din toate timpurile, bulele populează lumea şi toate au un lucru în comun: sunt un construct al mediului ce ne înconjoară, cu un randament la niveluri record de scăzute şi al tipăririi uşoare a banilor.   Navigarea în teritorii necunoscute continuă, totuşi sute de ani de precedente istorice similare – politică monetară relaxată, represiune financiară, deficite de încredere, evaluări ridicate – nu prevestesc un viitor strălucit.   Ne apropiem de finalul jocului în „era zeilor falşi” (a se citit: bancherii de la băncile centrale) şi vedem cum apar din nou şi din nou semne de oboseală şi îndoială. Aşa cum fulgerul loveşte înainte ca cel mai puternic tunet să se audă, urmările finale ale tuturor acestor lucruri vor face ca criza din 2008 să pară o furtună neînsemnată.   Nu va fi o problemă uşor de rezolvat legată de piaţa imobiliară din SUA, ci mai degrabă ceva asemănător unui cancer la nivel mondial.   Am fost martorii celei de-a treia dezamăgiri consecutive în urma încercării Băncii Japoniei de a relaxa şi mai mult politica (29 ianuarie, 29 iulie şi 21 septembrie), redresării consistente a valutelor domestice în ciuda reducerii dobânzilor/atitudinii docile a băncilor centrale (vedem cum EUR, NZD şi AUD intră în şedinţele băncilor centrale respective) şi, desigur, a fost 9 septembrie când aparent din senin VIX a închis în creştere 40% şi S&P a scăzut 2,5% după aproape două luni de mişcări sub-1,0% în oricare direcţie.   Ce se întâmplase chiar înainte de asta? Ei bine, Banca Centrală Europeană a avut o şedinţă pe 8 septembrie şi a refuzat să mai vină cu şi mai multă „relaxare” – nici măcar cu o extensie a intervalului de relaxare cantitativă. Bineînţeles că pieţei nu i-a plăcut deloc treaba asta. Obligaţiunile germane s-au dus de la minus 10 puncte de bază la plus cinci în 24 de ore, ducând după ele şi randamentele americane şi japoneze pe 10 ani şi generând un mediu risk-off unde totul părea să fie corelat.   Aşa cum le-am spus clienţilor în lunea următoare, mi-a amintit de 2008. “Au fost doar două evenimente în vinerea aceea,” le spuneam; “volatilitatea şi USD – chiar şi activele sigure, cum sunt aurul/argintul, yenul şi francul elveţian, au fost cotonogite.”   Acestea sunt câteva frânturi din ceea ce va urma. Chestiunea, ca întotdeauna, este cea a temporizării… vorbim despre următoarele trei luni sau despre următorii trei ani? Sincer să fiu, încă nu sunt sigur, dar ne apropiem din ce în ce mai mult.   Poţi să fugi de perspectiva macro globală o vreme, dar nu te poţi ascunde.   De partea cealaltă, şi doar ca să fac pe „avocatul diavolului” puţin, toată lumea se află la volume mari de lichidităţi în timp ce aşteaptă ca inevitabilul să se întâmple, gândind că toate acestea sunt nesustenabile. În viziunea mea, acest lucru sugerează că tranzacţionarea de pedeapsă (pain trade) a început.   Și cel mai probabil cu asta ne vom alege pentru că, atunci când toată lumea aşteaptă ca inevitabilul să se întâmple, ghici ce? Inevitabilul nu se întâmplă. Deci dacă aşteptaţi o scădere de 10% în S&P 500, vă urez noroc, pentru că va exista o avalanşă de numerar de partea cealaltă ce aşteaptă să cumpere orice e în scădere. Vă amintiţi cum am spus (şi chiar cred) că Brexit va schimba regulile jocului? Că ar putea fi şocul ce ne va duce către un eşec de care avem nevoie şi, în cele din urmă, către o întoarcere la ciclul de afaceri? Ei bine, n-a durat nici măcar o săptămână – excesul de lichiditate tocmai l-a absorbit, iar pieţele au tratat Brexit ca şi cum ar fi o picătură în ocean.   Imaginea generală: poziţionare structurală   Poziţiile „macro demodate” rămân în picioare: long aur şi alte metale preţioase, cu majoritatea expunerii construită prin cei care se ocupă de minerit atât în call-uri de fond, cât şi pe termen lung. Ar trebui să apară vârfuri mai înalte pentru aur, argint şi alte metale preţioase; „minerii” sunt încă în urmă cu acţiunile în zona de fond şi va fi interesant de văzut dacă sezonul de raportare ce începe în octombrie va începe cu reevaluări binemeritate.   Să aruncăm o privire asupra datoriei guvernamentale cu randament pozitiv pe termen lung a unor ţări precum SUA şi Australia, cât şi asupra companiilor solide, „avantaje reale”, cu fluxuri de numerar cu randament pozitiv. Sunt destul de multe companii blue-chip ce obţin 5-10% randament al dividendelor fără artificiile ingineriei financiare (adică BP peste IBM). Cred în continuare că alte alternative ce împărtăşesc caracteristica unui denominator ce nu poate fi depreciat – există o cantitate finită – merită să fie cercetate.   Dacă eşti o persoană fizică cu acces la criptovalute de tipul Bitcoin sau o afacere de familie cu acces la investiţii germane RE/PE şi altele asemenea, este prudentă o oarecare diversificare de la „pieţele de active lichide” tradiţionale.   De asemenea, am început să mă uit puţin şi în viitor, la 2017, şi sunt câteva chestiuni care încep să arate foarte interesant, cum ar fi USDMXN la 19.90. Aproape de nivelul 20.00, long peso/short dolar poate fi o tranzacţie uşoară pentru 2017 cu aceeaşi temă regăsită şi în obligaţiunile MXN (short CDS, long pentru capitaluri proprii etc.).   Mereu există oportunităţi – lucraţi pe MXN şi Mexic.   Cartea tactică: poziţionare pentru finalul de an       Avem riscuri circumstanţiale incredibile ce se prelungesc spre finalul anului cu alegerile prezidenţiale din SUA de pe 8 noiembrie, referendumul italian din 4 decembrie, o posibilă creştere a dobânzii de către Rezerva Federală (2 noiembrie sau 14 decembrie), sectorul bancar european– şi lista continuă.   Având în vedere că Fed a ratat ocazia de a acţiona pe 21 septembrie, iar 2 noiembrie este o dată improbabilă datorită alegerilor, următoarea şedinţă „reală” a Fed este pe 14 decembrie – la ani lumină distanţă din punctul de vedere al acestei pieţe. În acelaşi timp, Banca Japoniei (1 noiembrie şi 20 decembrie) nu va face probabil vreo mişcare prea curând după recenta bâlbâială, iar BCE (20 octombrie şi 8 decembrie) îşi păstrează muniţia până când italienii votează constituţia.   Net-net, cred că am putea intra în cel mai lung regim al scăderii/lichidării USD pe care l-am avut până acum anul acesta. Să vă aşteptaţi să ieşim din mediile de tranzacţionare în interval în care am fost blocaţi de luni de zile, adică trans-valute, mărfuri şi capitaluri proprii. Acest lucru reprezintă un call semnificativ, căci succesul realizat în aceste pieţe a trecut de partea traderilor în interval şi a fost greu pentru macro, CTA-uri şi cei ce urmăresc tendinţele în general să performeze bine într-un astfel de mediu schimbător.   Aşteptaţi-vă la noi maxime de la începutul exerciţiului până la zi pentru multe dintre perechile importante ca randament cum e NZDUSD (cu o mişcare de la 0.7274 la 0.7600 posibilă pe măsură ce perechea trece la noi niveluri) AUDUSD (0.7669 la 0.79 ), USDINR (66.6125 la 66.30) şi USDRUB (63.9663 la 62.5000).   În cazul aurului, putem să ne dăm seama că creşterea metalului va depăşi maximul de la începutul exerciţiului financiar la zi de 1,384 $/uncie, creşterea la 1,400 $/uncie fiind foarte fezabilă. Cafeaua, care în prezent se tranzacţionează în jur de 153,55, va avea parte de o acţiune a preţului foarte puternică şi pozitivă, iar poziţionarea pieţei ar putea creşte semnificativ, iar nivelul 180 ar putea fi pus la încercare.   Va fi risk-on (noi maxime în capitalurile proprii americane), iar aceasta e tranzacţia de pedeapsă, date fiind nivelurile de numerar din planul secund şi faptul că toată lumea a aşteptat ca inevitabilul să se întâmple în ultimii câţiva ani…   Riscul cheie pentru această teză a depăşirii intervalului de lichidare/multi-active al USD este dacă începem să obţinem noi maxime în randamentele obligaţiunilor G3 (minime mai scăzute în preţurile obligaţiunilor) din nou. Într-un asemenea caz, exact ceea ce a dus capitalurile proprii în sus (randamente din ce în ce mai scăzute), le va şi corecta şi asta va duce la o declanşare a sentimentului de risk-off.   Nu mă aştept ca asta să se întâmple, dar cu siguranţă sunt nişte agenţi de bursă pe acolo pe undeva care pândesc.